原標(biāo)題：十倍溢價(jià)對(duì)外投資被質(zhì)疑 微電生理稱(chēng)交易定價(jià)公允

經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者 李晃

創(chuàng)新醫(yī)療器械公司微電生理在交出2023年“成績(jī)單”后收到上交所年報(bào)問(wèn)詢(xún)函。年報(bào)顯示，在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況下，微電生理扣非凈利潤(rùn)不僅未扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損態(tài)勢(shì)，虧損金額反而創(chuàng)下新高。

微電生理近日對(duì)年報(bào)問(wèn)詢(xún)函所關(guān)注的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資等問(wèn)題進(jìn)行了逐一回復(fù)?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，微電生理去年曾以十倍溢價(jià)投資了一家虧損公司，該舉動(dòng)遭到多方質(zhì)疑，不僅隨即收到中證中小投資者服務(wù)中心的《股東質(zhì)詢(xún)函》，且在本次年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中，前述對(duì)外投資事項(xiàng)亦再次被重點(diǎn)追問(wèn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年下滑

微電生理憑借第五套上市標(biāo)準(zhǔn)于2022年8月31日登陸科創(chuàng)板，公司主要從事電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

由于公司自成立以來(lái)始終致力于電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，該類(lèi)項(xiàng)目研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大，公司產(chǎn)品上市時(shí)間較短，已上市產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，市場(chǎng)占有率仍較低，微電生理營(yíng)業(yè)收入尚不能覆蓋公司整體的成本費(fèi)用。年報(bào)顯示，2023年微電生理營(yíng)業(yè)收入為3.29億元，同比增長(zhǎng)26.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為568.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)85.17%；扣非凈利潤(rùn)為-3547.02萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大2417.72萬(wàn)元。

值得一提的是，過(guò)去九年，在營(yíng)收逐年增長(zhǎng)的情況下，微電生理扣非凈利潤(rùn)卻連續(xù)虧損。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2015年至2023年，微電生理營(yíng)收由0.37億元逐年增長(zhǎng)至3.29億元；扣非凈利潤(rùn)一直為虧損狀態(tài)，其中2015年至2022年虧損金額維持在900萬(wàn)元至3000萬(wàn)元之間，2023年則以3547.02萬(wàn)元的虧損創(chuàng)新高。

與此同時(shí)，微電生理的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也連續(xù)三年下降。2020年至2023年，微電生理主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為72.89%、72.55%、69.71%和63.07%，其中2021年至2023年分別同比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)、2.84個(gè)百分點(diǎn)和6.64個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度越來(lái)越大。

這一情況引發(fā)監(jiān)管高度重視，在年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中，上交所要求微電生理說(shuō)明公司最近三年?duì)I業(yè)收入持續(xù)上升，但毛利率、凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)的原因及合理性，毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司是否存在較大差異。

對(duì)此，微電生理主要回復(fù)稱(chēng)，2021年至2023年，同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的中位數(shù)分別為75.93%、69.14%、70.57%，平均數(shù)分別為72.11%、68.98%、69.04%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平整體位于同行業(yè)可比公司的合理區(qū)間內(nèi)。2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平有所下降，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響；2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平進(jìn)一步下降，主要系適逢電生理省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)實(shí)施，公司產(chǎn)品的價(jià)格有所下降，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有所下降。

關(guān)聯(lián)交易備受關(guān)注

微電生理的關(guān)聯(lián)交易亦備受關(guān)注。年報(bào)顯示，微電生理2023年向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品或接受勞務(wù)642.57萬(wàn)元，包括技術(shù)服務(wù)費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)采購(gòu)、固定資產(chǎn)采購(gòu)等內(nèi)容；與此同時(shí)，微電生理向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售材料及商品1287.39萬(wàn)元，其中向Sorin CRM SAS關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售為1154.41萬(wàn)元，占比達(dá)89.67%。

據(jù)悉，Sorin CRM SAS系微電生理在歐洲區(qū)域的主要經(jīng)銷(xiāo)商之一。2023年，微電生理向Sorin CRM SAS銷(xiāo)售三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、標(biāo)測(cè)導(dǎo)管、射頻消融導(dǎo)管、其他耗材等。

值得一提的是，在向Sorin CRM SAS關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比已較高的情況下，微電生理預(yù)計(jì)今年向其關(guān)聯(lián)交易的金額還將增長(zhǎng)近一倍。根據(jù)微電生理2024年3月29日披露的《關(guān)于2024年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的公告》，公司預(yù)計(jì)2024年度日常關(guān)聯(lián)交易金額為3690萬(wàn)元，其中預(yù)計(jì)與Sorin CRM SAS及其控制的公司銷(xiāo)售商品金額為2300萬(wàn)元，與2023年實(shí)際發(fā)生的1154.41萬(wàn)元相比增長(zhǎng)99.24%。

上交所在年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中要求微電生理結(jié)合同類(lèi)型交易情況和毛利率水平等，說(shuō)明與Sorin CRM SAS開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易的必要性以及交易價(jià)格是否公允。其中，針對(duì)價(jià)格公允性，微電生理回復(fù)稱(chēng)，從毛利率對(duì)比情況而言，公司向Sorin CRM SAS銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平略低于公司向其他境外客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平，主要系歐洲區(qū)域的市場(chǎng)定價(jià)系考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售定價(jià)、歐洲醫(yī)保制度等原因綜合確定，歐洲醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展較為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此歐洲區(qū)域的醫(yī)療器械終端售價(jià)總體偏低，導(dǎo)致微電生理向Sorin CRM SAS的銷(xiāo)售價(jià)格偏低。公司向Sorin CRM SAS銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平與向其他歐洲區(qū)域境外客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平基本一致。

與此同時(shí)，上交所還要求微電生理補(bǔ)充說(shuō)明預(yù)計(jì)2024年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售大幅增加的原因及合理性，是否會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性產(chǎn)生影響。對(duì)此，微電生理主要表示，2024年公司對(duì)Sorin CRM SAS的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)有所增加，系基于正常經(jīng)營(yíng)需求開(kāi)展，具備合理的商業(yè)背景。此外，由于公司銷(xiāo)售布局不依賴(lài)Sorin CRM SAS，已建立獨(dú)立的銷(xiāo)售和市場(chǎng)推廣團(tuán)隊(duì)，擁有獨(dú)立的客戶(hù)獲取渠道，與Sorin CRM SAS合作具有商業(yè)合理性，公司具備較強(qiáng)的品牌和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)等原因，公司向Sorin CRM SAS的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售對(duì)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性不構(gòu)成重大不利影響。

十倍溢價(jià)投資虧損公司

上交所還重點(diǎn)關(guān)注了微電生理此前的對(duì)外投資事項(xiàng)。

根據(jù)微電生理2023年8月30日披露《關(guān)于擬對(duì)外投資暨關(guān)聯(lián)交易的公告》及《關(guān)于擬對(duì)外投資暨關(guān)聯(lián)交易的補(bǔ)充公告》，公司以自有資金5294.12萬(wàn)元新增認(rèn)購(gòu)上海商陽(yáng)醫(yī)療科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“商陽(yáng)醫(yī)療”）10%股權(quán)，投資完成后，微電生理將持有商陽(yáng)醫(yī)療15%的股權(quán)。

據(jù)悉，商陽(yáng)醫(yī)療是一家主要從事心臟電生理脈沖電場(chǎng)消融創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)的企業(yè)，目前尚處于產(chǎn)品研發(fā)階段。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，商陽(yáng)醫(yī)療未實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)為-826.98萬(wàn)元，資產(chǎn)凈額為4082.69萬(wàn)元。

在商陽(yáng)醫(yī)療產(chǎn)品處于在研狀態(tài)且公司虧損的情況下，微電生理本次交易仍給予其較高的估值。根據(jù)微電生理披露，截至2023年6月30日，以收益法為評(píng)估方法，商陽(yáng)醫(yī)療的股東全部權(quán)益價(jià)值為4.55億元；本次交易作價(jià)以評(píng)估值為基礎(chǔ)，由各方協(xié)商一致確定商陽(yáng)醫(yī)療投前估值約4.5億元，較其2023年6月末資產(chǎn)凈額增值超過(guò)10倍。

值得一提的是，2022年12月，微電生理曾以2000萬(wàn)元取得商陽(yáng)醫(yī)療5%的股權(quán)，彼時(shí)商陽(yáng)醫(yī)療投后估值為4億元，一年不到其估值便出現(xiàn)明顯上漲。

在此情況下，上交所在年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中要求微電生理結(jié)合商陽(yáng)醫(yī)療的財(cái)務(wù)水平、研發(fā)進(jìn)展、發(fā)展前景和可比公司估值情況，補(bǔ)充說(shuō)明商陽(yáng)醫(yī)療本次投資定價(jià)估值的合理性，以及在較短投資間隔內(nèi)定價(jià)估值上漲的原因。

對(duì)此，微電生理主要回復(fù)稱(chēng)，本次交易作價(jià)以評(píng)估值為基礎(chǔ)，結(jié)合商陽(yáng)醫(yī)療的財(cái)務(wù)水平、研發(fā)進(jìn)展、產(chǎn)品潛在的市場(chǎng)空間及行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)、同行業(yè)可比公司的估值情況等，由各方協(xié)商一致確定商陽(yáng)醫(yī)療投前估值約4.5億元，定價(jià)公允合理。盡管評(píng)估時(shí)點(diǎn)商陽(yáng)醫(yī)療主要產(chǎn)品均未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，但其核心產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度已較為明確，且PFA（脈沖電場(chǎng)消融）在電生理行業(yè)的臨床價(jià)值已經(jīng)有所凸顯，因此能夠較為準(zhǔn)確地估計(jì)市場(chǎng)空間。同時(shí)，商陽(yáng)醫(yī)療已制定可行的商業(yè)計(jì)劃，結(jié)合其產(chǎn)品進(jìn)度及創(chuàng)新性，產(chǎn)品上市銷(xiāo)售不存在顯著障礙。

微電生理還表示，商陽(yáng)醫(yī)療兩次股權(quán)變動(dòng)行為時(shí)間間隔約九個(gè)月，股權(quán)變動(dòng)價(jià)格存在一定差異，其主要原因在于2023年2月（第一次增資的工商變更日期）至2023年11月期間（第二次增資的工商變更日期），商陽(yáng)醫(yī)療研發(fā)進(jìn)程取得了重大進(jìn)展，同時(shí)外部市場(chǎng)環(huán)境較好，外部投資者對(duì)商陽(yáng)醫(yī)療的發(fā)展預(yù)期較好。