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十倍溢價(jià)對外投資被質(zhì)疑 微電生理稱(chēng)交易定價(jià)公允

來(lái)源:經(jīng)濟參考報
2024-06-27 14:43

原標題:十倍溢價(jià)對外投資被質(zhì)疑 微電生理稱(chēng)交易定價(jià)公允

經(jīng)濟參考報記者 李晃

創(chuàng )新醫療器械公司微電生理在交出2023年“成績(jì)單”后收到上交所年報問(wèn)詢(xún)函。年報顯示,在營(yíng)收大幅增長(cháng)的情況下,微電生理扣非凈利潤不僅未扭轉持續虧損態(tài)勢,虧損金額反而創(chuàng )下新高。

微電生理近日對年報問(wèn)詢(xún)函所關(guān)注的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、對外投資等問(wèn)題進(jìn)行了逐一回復?!督?jīng)濟參考報》記者注意到,微電生理去年曾以十倍溢價(jià)投資了一家虧損公司,該舉動(dòng)遭到多方質(zhì)疑,不僅隨即收到中證中小投資者服務(wù)中心的《股東質(zhì)詢(xún)函》,且在本次年報問(wèn)詢(xún)函中,前述對外投資事項亦再次被重點(diǎn)追問(wèn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續三年下滑

微電生理憑借第五套上市標準于2022年8月31日登陸科創(chuàng )板,公司主要從事電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng )新醫療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

由于公司自成立以來(lái)始終致力于電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng )新醫療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,該類(lèi)項目研發(fā)周期長(cháng)、資金投入大,公司產(chǎn)品上市時(shí)間較短,已上市產(chǎn)品尚未實(shí)現大規模商業(yè)化,市場(chǎng)占有率仍較低,微電生理營(yíng)業(yè)收入尚不能覆蓋公司整體的成本費用。年報顯示,2023年微電生理營(yíng)業(yè)收入為3.29億元,同比增長(cháng)26.46%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為568.85萬(wàn)元,同比增長(cháng)85.17%;扣非凈利潤為-3547.02萬(wàn)元,虧損同比擴大2417.72萬(wàn)元。

值得一提的是,過(guò)去九年,在營(yíng)收逐年增長(cháng)的情況下,微電生理扣非凈利潤卻連續虧損。同花順iFinD數據顯示,2015年至2023年,微電生理營(yíng)收由0.37億元逐年增長(cháng)至3.29億元;扣非凈利潤一直為虧損狀態(tài),其中2015年至2022年虧損金額維持在900萬(wàn)元至3000萬(wàn)元之間,2023年則以3547.02萬(wàn)元的虧損創(chuàng )新高。

與此同時(shí),微電生理的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也連續三年下降。2020年至2023年,微電生理主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為72.89%、72.55%、69.71%和63.07%,其中2021年至2023年分別同比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)、2.84個(gè)百分點(diǎn)和6.64個(gè)百分點(diǎn),下降幅度越來(lái)越大。

這一情況引發(fā)監管高度重視,在年報問(wèn)詢(xún)函中,上交所要求微電生理說(shuō)明公司最近三年營(yíng)業(yè)收入持續上升,但毛利率、凈利潤呈下降趨勢的原因及合理性,毛利率變動(dòng)趨勢與同行業(yè)可比公司是否存在較大差異。

對此,微電生理主要回復稱(chēng),2021年至2023年,同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的中位數分別為75.93%、69.14%、70.57%,平均數分別為72.11%、68.98%、69.04%,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平整體位于同行業(yè)可比公司的合理區間內。2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平有所下降,主要系產(chǎn)品結構的影響;2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平進(jìn)一步下降,主要系適逢電生理省際聯(lián)盟集中帶量采購實(shí)施,公司產(chǎn)品的價(jià)格有所下降,導致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有所下降。

關(guān)聯(lián)交易備受關(guān)注

微電生理的關(guān)聯(lián)交易亦備受關(guān)注。年報顯示,微電生理2023年向關(guān)聯(lián)方采購商品或接受勞務(wù)642.57萬(wàn)元,包括技術(shù)服務(wù)費、無(wú)形資產(chǎn)采購、固定資產(chǎn)采購等內容;與此同時(shí),微電生理向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售材料及商品1287.39萬(wàn)元,其中向Sorin CRM SAS關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售為1154.41萬(wàn)元,占比達89.67%。

據悉,Sorin CRM SAS系微電生理在歐洲區域的主要經(jīng)銷(xiāo)商之一。2023年,微電生理向Sorin CRM SAS銷(xiāo)售三維心臟電生理標測系統、標測導管、射頻消融導管、其他耗材等。

值得一提的是,在向Sorin CRM SAS關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比已較高的情況下,微電生理預計今年向其關(guān)聯(lián)交易的金額還將增長(cháng)近一倍。根據微電生理2024年3月29日披露的《關(guān)于2024年度日常關(guān)聯(lián)交易預計的公告》,公司預計2024年度日常關(guān)聯(lián)交易金額為3690萬(wàn)元,其中預計與Sorin CRM SAS及其控制的公司銷(xiāo)售商品金額為2300萬(wàn)元,與2023年實(shí)際發(fā)生的1154.41萬(wàn)元相比增長(cháng)99.24%。

上交所在年報問(wèn)詢(xún)函中要求微電生理結合同類(lèi)型交易情況和毛利率水平等,說(shuō)明與Sorin CRM SAS開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易的必要性以及交易價(jià)格是否公允。其中,針對價(jià)格公允性,微電生理回復稱(chēng),從毛利率對比情況而言,公司向Sorin CRM SAS銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平略低于公司向其他境外客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平,主要系歐洲區域的市場(chǎng)定價(jià)系考慮競爭對手銷(xiāo)售定價(jià)、歐洲醫保制度等原因綜合確定,歐洲醫療器械行業(yè)發(fā)展較為成熟,市場(chǎng)競爭激烈,因此歐洲區域的醫療器械終端售價(jià)總體偏低,導致微電生理向Sorin CRM SAS的銷(xiāo)售價(jià)格偏低。公司向Sorin CRM SAS銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平與向其他歐洲區域境外客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率水平基本一致。

與此同時(shí),上交所還要求微電生理補充說(shuō)明預計2024年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售大幅增加的原因及合理性,是否會(huì )對公司業(yè)務(wù)獨立性產(chǎn)生影響。對此,微電生理主要表示,2024年公司對Sorin CRM SAS的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售預計有所增加,系基于正常經(jīng)營(yíng)需求開(kāi)展,具備合理的商業(yè)背景。此外,由于公司銷(xiāo)售布局不依賴(lài)Sorin CRM SAS,已建立獨立的銷(xiāo)售和市場(chǎng)推廣團隊,擁有獨立的客戶(hù)獲取渠道,與Sorin CRM SAS合作具有商業(yè)合理性,公司具備較強的品牌和質(zhì)量?jì)?yōu)勢等原因,公司向Sorin CRM SAS的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售對公司業(yè)務(wù)獨立性不構成重大不利影響。

十倍溢價(jià)投資虧損公司

上交所還重點(diǎn)關(guān)注了微電生理此前的對外投資事項。

根據微電生理2023年8月30日披露《關(guān)于擬對外投資暨關(guān)聯(lián)交易的公告》及《關(guān)于擬對外投資暨關(guān)聯(lián)交易的補充公告》,公司以自有資金5294.12萬(wàn)元新增認購上海商陽(yáng)醫療科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“商陽(yáng)醫療”)10%股權,投資完成后,微電生理將持有商陽(yáng)醫療15%的股權。

據悉,商陽(yáng)醫療是一家主要從事心臟電生理脈沖電場(chǎng)消融創(chuàng )新醫療器械研發(fā)的企業(yè),目前尚處于產(chǎn)品研發(fā)階段。財務(wù)數據顯示,截至2023年6月30日,商陽(yáng)醫療未實(shí)現營(yíng)業(yè)收入,凈利潤為-826.98萬(wàn)元,資產(chǎn)凈額為4082.69萬(wàn)元。

在商陽(yáng)醫療產(chǎn)品處于在研狀態(tài)且公司虧損的情況下,微電生理本次交易仍給予其較高的估值。根據微電生理披露,截至2023年6月30日,以收益法為評估方法,商陽(yáng)醫療的股東全部權益價(jià)值為4.55億元;本次交易作價(jià)以評估值為基礎,由各方協(xié)商一致確定商陽(yáng)醫療投前估值約4.5億元,較其2023年6月末資產(chǎn)凈額增值超過(guò)10倍。

值得一提的是,2022年12月,微電生理曾以2000萬(wàn)元取得商陽(yáng)醫療5%的股權,彼時(shí)商陽(yáng)醫療投后估值為4億元,一年不到其估值便出現明顯上漲。

在此情況下,上交所在年報問(wèn)詢(xún)函中要求微電生理結合商陽(yáng)醫療的財務(wù)水平、研發(fā)進(jìn)展、發(fā)展前景和可比公司估值情況,補充說(shuō)明商陽(yáng)醫療本次投資定價(jià)估值的合理性,以及在較短投資間隔內定價(jià)估值上漲的原因。

對此,微電生理主要回復稱(chēng),本次交易作價(jià)以評估值為基礎,結合商陽(yáng)醫療的財務(wù)水平、研發(fā)進(jìn)展、產(chǎn)品潛在的市場(chǎng)空間及行業(yè)未來(lái)增長(cháng)趨勢、同行業(yè)可比公司的估值情況等,由各方協(xié)商一致確定商陽(yáng)醫療投前估值約4.5億元,定價(jià)公允合理。盡管評估時(shí)點(diǎn)商陽(yáng)醫療主要產(chǎn)品均未實(shí)現銷(xiāo)售,但其核心產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度已較為明確,且PFA(脈沖電場(chǎng)消融)在電生理行業(yè)的臨床價(jià)值已經(jīng)有所凸顯,因此能夠較為準確地估計市場(chǎng)空間。同時(shí),商陽(yáng)醫療已制定可行的商業(yè)計劃,結合其產(chǎn)品進(jìn)度及創(chuàng )新性,產(chǎn)品上市銷(xiāo)售不存在顯著(zhù)障礙。

微電生理還表示,商陽(yáng)醫療兩次股權變動(dòng)行為時(shí)間間隔約九個(gè)月,股權變動(dòng)價(jià)格存在一定差異,其主要原因在于2023年2月(第一次增資的工商變更日期)至2023年11月期間(第二次增資的工商變更日期),商陽(yáng)醫療研發(fā)進(jìn)程取得了重大進(jìn)展,同時(shí)外部市場(chǎng)環(huán)境較好,外部投資者對商陽(yáng)醫療的發(fā)展預期較好。

責任編輯:鄭鑫

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